產(chǎn)品中心
太陽(yáng)能熱水器行業(yè)集中度將提升 受益股解析
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前我國(guó)太陽(yáng)能熱水器行業(yè)尚處于粗放型增長(zhǎng)模式，集中度較低，指導(dǎo)意見(jiàn)若出臺(tái)，將對(duì)行業(yè)構(gòu)成中長(zhǎng)期利好，有突出貢獻(xiàn)的公司的優(yōu)勢(shì)將更加明顯。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年太陽(yáng)能熱水器產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)出售的收益400多億元，每年可節(jié)煤3000萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤，減少二氧化碳排放7470萬(wàn)噸，取得了良好的經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益和環(huán)境效益。
但長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)太陽(yáng)能熱水器行業(yè)集中度較低，出現(xiàn)了部分中小企業(yè)很難保證產(chǎn)品質(zhì)量和售后服務(wù)等問(wèn)題。因此，意見(jiàn)稿提出，到2015年，培育3家年產(chǎn)銷量在300萬(wàn)臺(tái)以上的有突出貢獻(xiàn)的公司，培育5家以上年產(chǎn)銷量達(dá)100萬(wàn)臺(tái)以上的企業(yè)，行業(yè)排名前10家企業(yè)占到行業(yè)總產(chǎn)銷量的50%以上，整個(gè)行業(yè)的集中度將明顯提升。
意見(jiàn)稿同時(shí)要求，未來(lái)三年太陽(yáng)能熱水器在整個(gè)熱水器行業(yè)(包括電熱水器、燃?xì)鉄崴鳌⑻?yáng)能熱水器)的比重超過(guò)40%，能效等級(jí)二級(jí)以上的產(chǎn)品市場(chǎng)占有率達(dá)到50%。
據(jù)中國(guó)證券報(bào)報(bào)道，中怡康監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2012年全年太陽(yáng)能熱水器市場(chǎng)零售量同比下降32.26%，零售額同比下降30.17%。此次意見(jiàn)稿的發(fā)布對(duì)行業(yè)來(lái)講可謂是一場(chǎng)及時(shí)雨。
某業(yè)內(nèi)分析師向記者表示，由于光能產(chǎn)業(yè)的環(huán)保特性，該領(lǐng)域一直得到有關(guān)部門的重視與青睞，指導(dǎo)意見(jiàn)如果出臺(tái)，將對(duì)太陽(yáng)能熱水器行業(yè)構(gòu)成中長(zhǎng)期利好，行業(yè)集中度的提高將鞏固太陽(yáng)能熱水器行業(yè)有突出貢獻(xiàn)的公司的位置。
目前我國(guó)已涌現(xiàn)出日出東方、皇明、力諾瑞特等知名太陽(yáng)能熱水器企業(yè)。日出東方董秘劉偉表示，目前業(yè)內(nèi)還沒(méi)有年產(chǎn)銷量突破300萬(wàn)臺(tái)的企業(yè)，公司去年太陽(yáng)能熱水器的產(chǎn)銷量在200萬(wàn)臺(tái)以上，居于行業(yè)領(lǐng)先位置，公司有信心在今年就完成300萬(wàn)臺(tái)的產(chǎn)銷指標(biāo)。
意見(jiàn)稿還提出，對(duì)于醫(yī)院、學(xué)校、飯店、游泳池、公共浴室等熱水消耗大戶采用太陽(yáng)能集中熱水系統(tǒng)，給予一定的補(bǔ)貼，并推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新與技術(shù)改造。劉偉認(rèn)為，目前太陽(yáng)能熱水器在商用領(lǐng)域已得到初步認(rèn)可，有關(guān)技術(shù)基本到位，業(yè)內(nèi)也有許多成功的案例，未來(lái)商用領(lǐng)域的開(kāi)拓也是公司的業(yè)務(wù)重心之一。
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東海證券有限責(zé)任公司研究員：謝凱日期：2013-01-29
搶占出口市場(chǎng)。太陽(yáng)能熱水器主要是中國(guó)市場(chǎng)，占全球比例80.65%，國(guó)外市場(chǎng)僅僅19.35%，太陽(yáng)能熱水器海外市場(chǎng)空間狹小。但是，2010年我國(guó)太陽(yáng)能熱水器出口額超過(guò)1.08億美元，占全球份額僅僅5.68%;2011年出口金額為1.24億美元，占全球份額6.46%，出口成長(zhǎng)空間較大。
SHC對(duì)全球太陽(yáng)能熱利用遠(yuǎn)景規(guī)劃龐大。到2050年，太陽(yáng)能熱水和取暖集熱器將累計(jì)達(dá)到3500GWth;工業(yè)低溫(
國(guó)內(nèi)家用太陽(yáng)能熱水器未來(lái)4年復(fù)合增長(zhǎng)率16%左右。城市家庭25%，縣鎮(zhèn)家庭65%，農(nóng)村家庭90%，農(nóng)村家庭熱水器保有率從目前20%提高到50%，預(yù)計(jì)太陽(yáng)能熱水器的需求量估計(jì)為11711萬(wàn)臺(tái)，復(fù)合增速在16%左右。
太陽(yáng)能熱利用系統(tǒng)工程，或許是未來(lái)成長(zhǎng)動(dòng)力。根據(jù)SHC規(guī)劃，工程建設(shè)項(xiàng)目與家用利用比至少為1:1，城市居住小區(qū)、學(xué)校、賓館、飯店、紡織、洗浴中心為主體的工程加快速度進(jìn)行發(fā)展，07、08年占25~30%，將遠(yuǎn)快于行業(yè)速度。
行業(yè)龍頭將受益于產(chǎn)業(yè)集聚。家電行業(yè)，銷售為王，產(chǎn)業(yè)處于集中時(shí)期，公司憑借募集資金加大銷售渠道部署，從東向中西部布局，將搶占中西部市場(chǎng)先機(jī)，有利于市場(chǎng)占有率的提高。
工程項(xiàng)目快速地增長(zhǎng)、真空管自給率增加提高盈利能力。預(yù)計(jì)12年工程收入將增長(zhǎng)100%左右，公司充分的利用資金優(yōu)勢(shì)，加快工程業(yè)務(wù)拓展;同時(shí)，線%，家用太陽(yáng)能熱水器盈利能力將提高。
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東莞證券有限責(zé)任公司研究員：蔣孟鋼日期：2012-11-27
事件：前三季度年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)14.38億元，同比下滑7.26%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)0.46億元，同比下滑39.26%，每股盈利為0.07元;三季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收4.85億元，同比增長(zhǎng)7.76%;歸屬于母公司的純利潤(rùn)是0.83億元，同比增長(zhǎng)179.76%，每股盈利為0.012元。
三季度毛利率提升對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大公司前三季度銷售毛利率25.39%，同比提升了1.82個(gè)百分點(diǎn)。第三季度公司毛利率為27.34%，同比增幅較大增加了6.15個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)品毛利率的連續(xù)放大了由于主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)而帶來(lái)的業(yè)績(jī)提升。由于增長(zhǎng)彈性的提高，三季度主營(yíng)收入增長(zhǎng)僅7.76%，但凈利潤(rùn)相應(yīng)增長(zhǎng)了176%。
產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化公司前三季度毛利率逐步上升，我們大家都認(rèn)為根本原因是由于高毛利率新冷凝式熱水器在銷售總收入占比不斷的提高造成的。從6月份開(kāi)始，國(guó)家真正開(kāi)始對(duì)一級(jí)能效產(chǎn)品燃?xì)鉄崴鬟M(jìn)行補(bǔ)貼，能效補(bǔ)貼額度為200元至400元。目前，僅有冷凝式產(chǎn)品能達(dá)到這種要求。據(jù)我們不難發(fā)現(xiàn)到的行業(yè)數(shù)據(jù)分析來(lái)看冷凝式熱水器單品均價(jià)大約在1500以上，行業(yè)毛利率水平在35%左右，遠(yuǎn)高于普通燃?xì)鉄崴骷s20%的行業(yè)毛利率。從三季度毛利率升高的幅度，剔除掉原材料漲價(jià)帶來(lái)的1-2個(gè)百分點(diǎn)毛利率的上漲，我們大家可以大概倒推估算新冷凝式熱水器在公司主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比大約是 30%-40%，合理估計(jì)未來(lái)有望進(jìn)一步提高到50%左右。
投資收益增長(zhǎng)較快公司報(bào)告期內(nèi)獲得投資收益共計(jì)3,215.37萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)127%，新增1,800.79萬(wàn)元投資收益。投資收益增加的主要原因是由于公司參股的廣東北電通信設(shè)備有限公司增加了分紅款。
2季度發(fā)行公司債，成功改善財(cái)務(wù)費(fèi)用。公司二季度成功發(fā)行了4億元5年期公司債券，與6月30使用募集資金凈額39,260萬(wàn)元已全部按計(jì)劃歸還銀行借款和補(bǔ)充流動(dòng)資金，使得公司流動(dòng)性大大改善，報(bào)告期內(nèi)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比家下降了40%，降幅為605萬(wàn)元。
投資建議。隨著行業(yè)3季度進(jìn)入收益拐點(diǎn)，我們看好公司今明兩年對(duì)于節(jié)能燃?xì)鉄崴鳟a(chǎn)品的市場(chǎng)開(kāi)拓力度，明年公司將進(jìn)入較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)周期。因此給予公司謹(jǐn)慎推薦的評(píng)級(jí)，我們預(yù)計(jì)公司2012和2013年的EPS分別為0.13和0.21元，對(duì)應(yīng)PE估值為31倍和20倍。
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司研究員：周海晨日期：2013-03-06
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：轉(zhuǎn)型結(jié)束收入重拾增長(zhǎng)，渠道模式重建利潤(rùn)率有待觀察，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們調(diào)整公司13-15年的盈利預(yù)測(cè)至0.66、0.76和0.88元，對(duì)應(yīng)PE分別為15.4倍、13.4倍和11.6倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東莞證券有限責(zé)任公司研究員：蔣孟鋼日期：2013-02-28
事件：公司公告2012年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入30.45億元元，較上年同期增長(zhǎng)15.80%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.58元，較上年同期增長(zhǎng)7.37%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.10元，較上年同期增長(zhǎng)2.56%，凈利潤(rùn)增幅低于我們預(yù)期。
12年全年收入增長(zhǎng)符合預(yù)期我們測(cè)算四季度單季公司收入為8.33 億元，同比增長(zhǎng)33.72% ，增速較上半年有所放大。我們認(rèn)為公司四季度延續(xù)了三季度的收入增長(zhǎng)勢(shì)頭，內(nèi)因是由于公司良好的品牌品質(zhì)的內(nèi)延式增長(zhǎng)和重點(diǎn)加大3,4線渠道建設(shè)的外延式投入，外因是公司加大了主力經(jīng)濟(jì)機(jī)型的降價(jià)促銷力度。
管理費(fèi)用增幅較大，吞噬了絕大部分新增毛利公司全年管理費(fèi)用率比去年同期增加1%，公司公告主要系本期管理人員人工成本增加較快及研發(fā)費(fèi)用投入加大所致。從公司三季報(bào)及快報(bào)公布的情況分析我們分析可能跟公司最近在銷售渠道上擴(kuò)張較快，人員擴(kuò)張及人力成本的雙重壓力導(dǎo)致管理費(fèi)激增，近期投入的信息化系統(tǒng)也短期增加管理費(fèi)用，吞噬了絕大部分由于燃?xì)庋a(bǔ)貼增長(zhǎng)而帶來(lái)的盈利。
毛利率與去年基本持平，低于我們預(yù)期， 快報(bào)顯示公司12 年毛利與11 年基本持平維持在28%左右水平，低于我們年中的預(yù)期，我們分析雖然在公司整體收入20%左右的中高端冷凝水機(jī)型的毛利率整體情況(35%左右)較好，但在公司今年在市場(chǎng)大環(huán)境趨于收縮的情況下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，加大了中低端機(jī)型的促銷力度，調(diào)低了出廠銷售價(jià)格，拖累了公司總體毛利率。據(jù)我們了解公司廚衛(wèi)產(chǎn)品毛利持平的另外一個(gè)主要因素是由于在高端煙機(jī)、灶具產(chǎn)品上受到老板、方太從多方面的壓制有關(guān)。
公司對(duì)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)募投項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整：由于2012 年市場(chǎng)環(huán)境日益嚴(yán)峻，公司針對(duì)不同區(qū)域，調(diào)整了專賣店投入的部分標(biāo)準(zhǔn)和數(shù)量，重點(diǎn)發(fā)展3,4 線城市的普通專賣店。其中產(chǎn)品體驗(yàn)館(原旗艦專賣店)單位投入由6 萬(wàn)元/個(gè)增加至10 萬(wàn)元/個(gè)，建設(shè)數(shù)量由150 家減少到90 家;普通產(chǎn)品專廳的單位投入由6 萬(wàn)元/個(gè)減少至3 萬(wàn)元/個(gè)，建設(shè)數(shù)量由1,000 家增加至2,000 家，募投項(xiàng)目總額不變。我們認(rèn)為公司合理調(diào)整募投項(xiàng)目，重點(diǎn)發(fā)展3,4 線城市的普通專賣店，未來(lái)渠道下沉的力度以及公司高性價(jià)比的產(chǎn)品，將更大力度提升公司業(yè)績(jī)。
銷售渠道下沉及多元化銷售模式發(fā)力：受國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣和房地產(chǎn)低迷的負(fù)面影響， 熱水和廚電市場(chǎng)增速放緩，市場(chǎng)整體出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。據(jù)中怡康時(shí)代數(shù)據(jù)顯示，2012年1-12月， 燃?xì)鉄崴餍袠I(yè)總銷量比上年同期下降8.07%，電熱水器行業(yè)總銷量比上年同期下降8.05%， 但公司采取渠道下沉、重點(diǎn)促銷及加快研發(fā)中高端產(chǎn)品的更新周期，獲得了高于行業(yè)平均水平的增長(zhǎng);國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，募集資金用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目初見(jiàn)成效，同時(shí)公司積極開(kāi)發(fā)電子商務(wù)等新興渠道，萬(wàn)和成為各大網(wǎng)商最熱賣的廚衛(wèi)及熱水器品牌之一，公司的國(guó)內(nèi)銷售實(shí)力仍舊穩(wěn)健。
13年公司將潛行練 “內(nèi)功”，突出盈利能力。今年公司將對(duì)除研發(fā)部門以外的行政及銷售部門組織構(gòu)架及人員進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，深度挖掘公司效益，以練“內(nèi)功”降低公司管理費(fèi)用率， 放棄傳統(tǒng)以“一極”為目標(biāo)單純追求收入增長(zhǎng)的管理模式，而以追求“可持續(xù)”、“盈利”和“收入增長(zhǎng)”的多極目標(biāo)作為公司今年內(nèi)部轉(zhuǎn)型發(fā)展的基本思路。我們認(rèn)為基于公司對(duì)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略及時(shí)的調(diào)整，我們雖然對(duì)13年公司整體經(jīng)營(yíng)情況預(yù)期進(jìn)行了下調(diào)，但是也應(yīng)該看到如果公司盈利能力的13年上半年提升順利，13年下半年業(yè)績(jī)?nèi)耘f是可以期待的。
投資建議。我們短期下調(diào)公司評(píng)級(jí)，給予謹(jǐn)慎推薦的評(píng)級(jí)，我們下調(diào)公司 2013和2014 年的EPS分別為 1.23和1.38元，對(duì)應(yīng)PE估值為14.8倍和13.2倍。
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東莞證券有限責(zé)任公司研究員：東莞證券研究所日期：2013-01-07
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)合理，多元化經(jīng)營(yíng)狀況良好。公司為國(guó)內(nèi)白色家電行業(yè)龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品包括冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)、熱水器等，其中冰箱和洗衣機(jī)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率位居行業(yè)第一位。2012年上半年冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為34.3%、22.68%和13.65%，分別貢獻(xiàn)毛利42.95%、 25.33%和15.22%，是公司收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源。
渠道立體化趨勢(shì)明顯，目前公司在一二級(jí)市場(chǎng)仍舊以KA賣場(chǎng)渠道為主，在三四級(jí)市場(chǎng)則依靠包括海爾專賣店、日日順等低成本渠道為主，目前海爾專賣店已覆蓋全國(guó)2120個(gè)縣，覆蓋率達(dá)到94%。目前公司正深挖專賣店銷售質(zhì)量，提升單店銷售能力以及對(duì)當(dāng)?shù)劁N售潛力的發(fā)掘;而對(duì)于日日順渠道，與海爾專賣店的全國(guó)性布局不同，公司日日順單店規(guī)模更大，盈利能力更強(qiáng)，同時(shí)還可為鎮(zhèn)鄉(xiāng)一級(jí)市場(chǎng)提供分銷服務(wù)。目前還基本覆蓋在海爾強(qiáng)勢(shì)地區(qū)，且未來(lái)逐漸向其他區(qū)域復(fù)制;
三季度業(yè)績(jī)大幅提升，多元化發(fā)展保增長(zhǎng)2012年3季度單季度主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)22.07%，增速較中期進(jìn)一步提速。其中空調(diào)業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)收影響最大：空調(diào)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)38.53%、洗衣機(jī)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng) 12.75%、熱水器業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)12.91%、冰箱業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)2.56%。公司在除電冰箱主業(yè)以外，產(chǎn)品多元上苦練內(nèi)功的策略頗見(jiàn)成效。
產(chǎn)品線持續(xù)延伸，高中低檔三品牌定位清晰：目前公司產(chǎn)品線持續(xù)拓展，多品種協(xié)同效應(yīng)逐步加強(qiáng)，冰洗業(yè)務(wù)通過(guò)持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展潮流，高端產(chǎn)品占比穩(wěn)步提升并實(shí)現(xiàn)盈利能力穩(wěn)定增長(zhǎng)，目前“卡薩帝”品牌在冰箱中占比已達(dá)到7-8%，在洗衣機(jī)中占比為2%左右，今明兩年“卡薩帝”品牌有望得到較快增長(zhǎng)。
美的處于真空期，公司前三季度份額繼續(xù)提升根據(jù)中怡康統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年1到8月，海爾冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)等三大主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品市場(chǎng)份額大幅提升。其中， 海爾冰箱零售量份額提升5.04個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到27.94%;海爾洗衣機(jī)零售量份額同比提升5.28個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到31.27%;海爾空調(diào)零售量份額同比提升2.98個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到13.34%。
投資評(píng)級(jí)。我們看好公司多元化策略的外延式增長(zhǎng)及發(fā)展前景。預(yù)計(jì)公司2012和2013年的EPS分別為1.30和1.51元，維持推薦評(píng)級(jí)。
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司研究員：姚永華日期：2012-11-23
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為1.12元、1.24元、1.38元，同比增速分別為2.3%、10.7%及 11.5%，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)分別為8倍、7倍、7倍。短期內(nèi)公司仍在調(diào)整中，收入的增長(zhǎng)存在壓力，我們建議積極關(guān)注公司的調(diào)整情況;從長(zhǎng)期角度而言，公司轉(zhuǎn)型后的長(zhǎng)期發(fā)展仍值得期待，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
格力電器：北方制熱系統(tǒng)改造將成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)，全年收入增長(zhǎng)20%確定性較大，利潤(rùn)率有望維持高位
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司研究員：陳子儀日期：2013-03-04
2012年銷售規(guī)模逆市增長(zhǎng)20%，順利實(shí)現(xiàn)千億目標(biāo);2013年預(yù)計(jì)收入同比增長(zhǎng)20%，其中家用空調(diào)內(nèi)銷增長(zhǎng)15%，出口增長(zhǎng)20+%，商用空調(diào)增長(zhǎng)40-50%。2012年公司在行業(yè)整體銷量下滑的背景下實(shí)現(xiàn)銷售規(guī)模20%的增長(zhǎng)，可圈可點(diǎn)。由于出口訂單價(jià)格大幅上調(diào)，美的調(diào)整國(guó)內(nèi)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)不激烈，加之產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善使得去年提價(jià)因素對(duì)收入增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)較大。展望2013年，雖然結(jié)構(gòu)升級(jí)仍將繼續(xù)拉動(dòng)整體均價(jià)上漲，但一方面存在因美的恢復(fù)競(jìng)爭(zhēng)加劇對(duì)價(jià)格造成沖擊的可能，另一方面出口同類型產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)大幅上漲的可能性不大，因此預(yù)計(jì)2013年整體均價(jià)的提升幅度低于去年，收入的增長(zhǎng)主要依靠銷量的拉動(dòng)。
(1)今年行業(yè)內(nèi)銷增速將恢復(fù)增長(zhǎng)，城鎮(zhèn)化及渠道下沉將進(jìn)一步提升公司內(nèi)銷份額(目前公司一二級(jí)市場(chǎng)銷售占比高達(dá)60~70%，三四級(jí)市場(chǎng)去年雖實(shí)現(xiàn)規(guī)模翻倍但占比仍僅有30-40%，縣城及以下占比很小);(2)今年出口市場(chǎng)也有所起色，美國(guó)新屋銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期，歐洲市場(chǎng)訂單情況良好(公司最大出口地區(qū)為美國(guó)，其次為歐洲、日本、東南亞等市場(chǎng));而且出口結(jié)構(gòu)也較早年豐富和優(yōu)化，除家用空調(diào)外，大型商用空調(diào)、熱水器也在今年出口產(chǎn)品之列;(3)公司商用空調(diào)目前正處于快速增長(zhǎng)階段，在保持單元機(jī)、模塊機(jī)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)同時(shí)，快速向多聯(lián)機(jī)、水機(jī)等高端產(chǎn)品拓展;另外北方制熱系統(tǒng)改造是公司業(yè)務(wù)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，有很大的拓展空間。因此，我們大家都認(rèn)為公司2013年有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)規(guī)模20%的增長(zhǎng)，其中家用空調(diào)內(nèi)銷增長(zhǎng)15%，出口增長(zhǎng)20+%，商用空調(diào)增長(zhǎng)40-50%。
2012年盈利能力大幅提升，原材料價(jià)格并非主因，結(jié)構(gòu)優(yōu)化有效提升盈利水平;2013年凈利潤(rùn)率有望維持去年同期水平(7.4%)。公司4Q12盈利能力大幅提升，歸屬于母公司凈利潤(rùn)率創(chuàng)歷史新高(8.93%)。這主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，原材料價(jià)格并非主導(dǎo)因素。去年四季度，公司毛利率30-40%的高端產(chǎn)品占比達(dá)到30%，占比較去年同期翻番;其余大部分產(chǎn)品毛利率在25~30%，毛利率20%的低端產(chǎn)品占比較小。另外，商用空調(diào)2012年高端產(chǎn)品銷售占比也達(dá)到50%(多聯(lián)機(jī)、冷水機(jī)等高端機(jī)毛利率30%多，凈利潤(rùn)率15%以上)，相比2011年的 20~30%有較大提升。
去年底以來(lái)，市場(chǎng)一直擔(dān)心若原材料價(jià)格走高將對(duì)今年毛利率構(gòu)成壓力。實(shí)際上，2012年盈利能力大幅提升，原材料價(jià)格并非主因，原材料的價(jià)格波動(dòng)只會(huì)對(duì)每個(gè)季度已經(jīng)定價(jià)的產(chǎn)品產(chǎn)生影響，之后便會(huì)調(diào)價(jià)。2012年，公司推出了較多新品，新品定價(jià)高于老品，且消費(fèi)升級(jí)使得產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，有效拉升了盈利水平。預(yù)計(jì)2013年升級(jí)趨勢(shì)不改，且商用空調(diào)等高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升，雖然目前無(wú)法判斷今年價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)會(huì)否因美的的復(fù)蘇而加劇(截止2月底競(jìng)爭(zhēng)仍較緩和)，但全年看相信毛利率與2012全年相差不大，但低于2012年四季度的超高水平。
目前庫(kù)存水平正常，出貨量、安裝卡均保持增長(zhǎng)，目前兩班滿產(chǎn)生產(chǎn)。今年1月份，空調(diào)出貨量增速20+%，安裝卡增速15+%，目前兩班滿產(chǎn)生產(chǎn)，庫(kù)存情況比較正常。
2012年商用空調(diào)收入約80億元，預(yù)計(jì)2013年銷售額增長(zhǎng)40-50%。2013年，公司中央空調(diào)仍將以提升市場(chǎng)地位為主，同時(shí)保持盈利的穩(wěn)定性。 2012年中央空調(diào)行業(yè)總規(guī)模約600億元，其中銷售額超過(guò)70億元的企業(yè)僅3家(格力、大金、美的)。在行業(yè)增速低迷的情況下，公司中央空調(diào)保持 30+%的收入增長(zhǎng)，順利完成2012年80億元的營(yíng)收目標(biāo)，市場(chǎng)份額超越大金成為新的行業(yè)龍頭，主要得益于以下三方面的原因：(1)在保持單元機(jī)、模塊機(jī)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，積極向多聯(lián)機(jī)、水機(jī)等高端產(chǎn)品拓展，2012年高端產(chǎn)品銷售占比達(dá)到50%，相比2011年的20~30%有較大提升;(2)積極拓展中央空調(diào)的銷售渠道，目前部分專賣店亦開(kāi)始銷售中央空調(diào);(3)等事件導(dǎo)致中日關(guān)系趨緊，對(duì)2012年下半年大金等日系廠商的銷售產(chǎn)生一定不利影響。
技術(shù)突破帶來(lái)新市場(chǎng)，北方制熱系統(tǒng)改造將成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司目前已成功研發(fā)出適用于北方城市制熱系統(tǒng)改造的技術(shù)。這項(xiàng)獨(dú)家新技術(shù)可實(shí)現(xiàn)零下30度制熱，零上50度制冷，15度3.0能效比;一樓一主機(jī)，分戶取暖，各戶自主調(diào)節(jié)熱量，可用于家庭、企業(yè);采用新壓縮技術(shù)，減少污染和管道損耗，成本較低，已在哈爾濱警察崗?fù)?、石家莊居民樓(廢熱回收設(shè)備)和合肥等地試用。根據(jù)合肥案例，傳統(tǒng)集中供熱成本為22元/米，而格力分散供熱系統(tǒng)成本僅為9元/米。該技術(shù)有望取代北方傳統(tǒng)取暖方式，市場(chǎng)應(yīng)用空間很大，將成為公司未來(lái)重要的增長(zhǎng)點(diǎn)。
其他：今年節(jié)能補(bǔ)貼能效比可能調(diào)整，變頻空調(diào)補(bǔ)貼的能效比標(biāo)準(zhǔn)可能上調(diào)，但節(jié)能補(bǔ)貼對(duì)公司影響不大。晶弘冰箱目前銷量達(dá)到100萬(wàn)臺(tái);熱水器去年銷售額十幾億元，實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司年報(bào)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)(2H12年增長(zhǎng)近50%);一季度內(nèi)外銷出貨增速穩(wěn)定，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)緩和，出口旺季產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，凈利潤(rùn)率有望同比持平或略有提升，我們預(yù)計(jì)公司一季度收入、利潤(rùn)分別增長(zhǎng)20%、26%;全年收入實(shí)現(xiàn)20%增長(zhǎng)確定性高，維持全年2.87元的盈利預(yù)測(cè)，給予公司 2013年10-12倍PE，目標(biāo)價(jià)區(qū)間28.70-34.38元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012、13年12.09、10.35倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：山西證券股份有限公司研究員：蘇淼，裴云鵬日期：2012-12-24
大幅擴(kuò)張硬泡組合聚醚的產(chǎn)能。公司是熱水器用硬泡組合聚醚的有突出貢獻(xiàn)的公司，2010年的市場(chǎng)占有率為30%。2012年硬泡組合聚醚的產(chǎn)能為2萬(wàn)噸，新增3 萬(wàn)噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2013年二季度投產(chǎn)，新增的3萬(wàn)噸硬泡組合聚醚配套有2萬(wàn)噸單體聚醚，配套的單體聚醚主要以生物基聚醚、高阻燃聚醚等特種聚醚為主，預(yù)計(jì) 2013年下半年投產(chǎn)。2011年的產(chǎn)量為2.57萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2012年的產(chǎn)量大約為2.8萬(wàn)噸左右，2012年硬泡組合聚醚的含稅價(jià)格為 14000~16000元/噸，硬泡組合聚醚的毛利率大約為18%左右，預(yù)計(jì)2013年硬泡組合聚醚的產(chǎn)量大約為3.5萬(wàn)噸左右。
建筑節(jié)能市場(chǎng)是未來(lái)重點(diǎn)開(kāi)拓的市場(chǎng)，配方優(yōu)勢(shì)或者技術(shù)服務(wù)優(yōu)勢(shì)是硬泡組合聚醚的主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司硬泡組合聚醚的下游最重要的包含太陽(yáng)能熱水器、建筑節(jié)能、冰箱冰柜等。2011年，建筑節(jié)能領(lǐng)域所占的比重為46%，太陽(yáng)能熱水器所占的比重為43%。2012年，預(yù)計(jì)建筑節(jié)能所占的比重大約為50%左右，太陽(yáng)能熱水器所占的比重大約為40%左右，建筑節(jié)能市場(chǎng)所占比重不斷的提高。公司在組合聚醚市場(chǎng)的主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是配方優(yōu)勢(shì)或者說(shuō)是技術(shù)服務(wù)優(yōu)勢(shì)，目前公司有500個(gè)左右的配方，每年都有100個(gè)左右的配方在一直更新。未來(lái)聚醚研發(fā)技術(shù)方向就是生物基硬泡組合聚醚、高阻燃硬泡聚醚、高速連續(xù)線板材和水基板材專用聚醚等。
聚氨酯保溫板市場(chǎng)空間非常廣闊，新增產(chǎn)能明年將大幅釋放。公司現(xiàn)在存在聚氨酯保溫板的產(chǎn)能是110萬(wàn)平米，2013年產(chǎn)能將達(dá)到1000萬(wàn)平方米，新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)明年第二季度投產(chǎn)，全年預(yù)計(jì)銷售400~500萬(wàn)平米。2012年聚氨酯板材的產(chǎn)量大約生產(chǎn)20~30萬(wàn)平米左右，產(chǎn)品價(jià)格大約為70~100元/平米(厚度5cm)，其中，B1級(jí)阻燃的價(jià)格為90~100元/平米，B2級(jí)阻燃的價(jià)格為70~80元/平米，依照我們的測(cè)算，5cm厚、密度為45kg /立方米的聚氨酯保溫板的單位生產(chǎn)所帶來(lái)的成本為46~48元/平方米左右，預(yù)計(jì)毛利率大約為26%~30%。
業(yè)績(jī)與估值。預(yù)計(jì) 2012~2014年的每股盈利為1.4、2.87和5.05元。2012年12月17日(38.05)對(duì)應(yīng)2012年的PE為27.2倍，對(duì)應(yīng)2013 年的PE為13.3倍，目前股價(jià)經(jīng)過(guò)暴漲，短期具有下行的壓力。但是長(zhǎng)久來(lái)看，聚氨酯板材的市場(chǎng)空間廣闊，公司產(chǎn)能擴(kuò)張非常迅猛，隨著1000萬(wàn)平米聚氨酯保溫板的產(chǎn)能釋放，2013年公司業(yè)績(jī)將迎來(lái)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。基于謹(jǐn)慎的原則，我們首次給予“增持”的評(píng)級(jí)。
當(dāng)浮層化現(xiàn)象嚴(yán)重時(shí)，我們遇到的挑戰(zhàn)是，出的主意沒(méi)有太大實(shí)操價(jià)值，從事實(shí)際操作的人…
恒大與拜仁這場(chǎng)比賽太有價(jià)值，展現(xiàn)了自己，也終于真刀真槍下看清了自己，更成為一把標(biāo)尺…
人的生命本無(wú)意義，是學(xué)習(xí)和實(shí)踐賦予了它意義。應(yīng)該把學(xué)習(xí)作為人生的習(xí)慣和信仰。
幸福是什么？當(dāng)你功成名就時(shí)，發(fā)現(xiàn)成功不會(huì)讓你幸福，和人分享才會(huì)。當(dāng)你賺到很多錢時(shí)…
